Объем официальных международных резервов НБУ в декабре вырос на +1,8% (или +$270 млн.), а по итогам 2016 года рост составил +16,8% или +$2,2 млрд. до $15,5 млрд., что обеспечивает финансирование 3,4 месяца импорта будущего периода. В декабре поступление средств в резервы от размещения валютных ОВГЗ резидентам в объеме $550 млн. и получение Правительством $55 млн. от Европейской Комиссии компенсировало расходы на погашение госдолга в объеме $141 млн. (85% приходится на валютные ОВГЗ), нетто-продажу валюты на межбанковском рынке в объеме $119 млн. и отрицательную переоценку в объеме $77 млн. (около 50% приходится на переоценку золота в резервах). По итогам 2016 года основной фактор роста резервов лучше ожиданий – чистая покупка валюты Нацбанком в объеме $1,6 млрд. (максимальный годовой объем нетто-покупки валюты Регулятором с 2007 года, когда НБУ купил в резервы $8,0 млрд.).
Мы считаем, что прогноз НБУ по росту резервов в 2017 году на $5,6 млрд. грн. является слишком оптимистическим. Во-первых, в условиях роста расходов по долговым обязательствам на 38% ($5,1 млрд. по нашим оценкам в 2017 году по сравнению с $3,7 млрд. в 2016 году) Правительству будет сложно компенсировать отток резервов на фоне задержки выполнения программы МВФ и нежелания наращивать объем валютных ОВГЗ (на 1 квартал размещения валютных ОВГЗ не предусмотрены). В бюджете-2017 объем внешних заимствований для покрытия дефицита государственного бюджета составляет $3,2 млрд., но Минфин не раскрыл детали заимствований. Во-вторых, ожидаемый рост дефицита текущего счета платежного баланса не позволит НБУ покупать валюту на межбанковском рынке в аналогичных объемах 2016 года.
За 11 месяцев 2016 года положительное сальдо сводного платежного баланса составило почти $1,0 млрд., что лучше аналогичного показателя предыдущего года (+$0,6 млрд.). Тем не менее, дефицит счета текущих операций и капитальных трансфертов существенно ухудшился до -$3,0 млрд. по сравнению с нулевым сальдо за аналогичный период 2015 года за счет снижения экспорта товаров и услуг (-5,2%) и одновременного роста импорта (+1,9%). В 2017 году мы ожидаем сохранение тенденции по увеличению дефицита текущего счета, что будет оказывать давление на валютный курс гривны на фоне несущественного притока иностранного инвестиционного и долгового капитала.
Потребительская инфляция в 2016 году снизилась до 12,4% г/г по сравнению с 43,3% г/г в 2015 году, что незначительно превысило наши ожидания (рост на 12,3% в 2016 году). Кумулятивно с начала 2014 года рост индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 101,2%. Рост базового ИПЦ в 2016 году составил 5,8% г/г (34,7% г/г в 2015 году), а индекс цен производителей промышленной продукции вырос на 35,7% г/г (+25,4% г/г в 2015 году). Мы считаем, что прогноз инфляции от НБУ на уровне 8% +/- 2 п.п. на 2017 год является слишком оптимистичным и для достижения цели по инфляции на соответствующем уровне НБУ воздержится от существенного снижения ставок. Соответственно, в 1 кв. мы не ожидаем снижение ставок.