Макроэкономический анализ по состоянию на 13 марта 2017 года

Инфляция в феврале замедлилась до 1,0% м/м после 1,1% м/м в январе, но в годовом измерении рост ИПЦ в феврале составил 14,2% г/г по сравнению с 12,6% г/г месяцем ранее за счет эффекта снижения базы сравнения в феврале 2016 года. Как и в предыдущем месяце, основной драйвер роста инфляции в феврале – повышение цен на продукты питания, алкогольные напитки и табачные изделия, которые обеспечили 80% роста общего индекса (положительный вклад +0,8 п.п.). Повышение цен на транспорт (вклад +0,2 п.п.) было компенсировано сезонным снижением цен на одежду и обувь (вклад -0,2 п.п.), а положительный вклад других составляющих составил +0,2 п.п. В текущем месяце мы ожидаем ускорение инфляции до уровня около 1,5% м/м и 14,7% г/г, после чего мы прогнозируем снижение инфляции в годовом измерении до уровня 11-13% г/г и ее сохранение на этом уровне до начала 4 кв. 2017 года. На фоне сохранения благоприятной конъюнктуры на внешних рынках, укрепления валютного курса гривны и роста международных резервов, мы ожидаем что НБУ может снизить ставки по собственным операциям на 50 б.п. на заседании по вопросам монетарной политики через месяц (13.04.2017).

Объем официальных международных резервов НБУ в феврале вырос на 0,1% или на $15 млн. до $15,46 млрд., а с коррекцией на переоценку объем резервов снизился в феврале на $48 млн. до $15,40 млрд. В феврале НБУ провел 6 аукционов и 6 интервенций, по результатам которых Регулятор нетто-купил в резервы $81 млн., но этого было недостаточно для компенсации $129 млн. выплат по долговым обязательствам в иностранной валюте ($66,5 млн. МВФ, $43,4 млн. валютные ОВГЗ, $19 млн. другие выплаты). С начала года объем резервов снизился на 0,5% или на $80 млн., а с учетом коррекции на переоценку снижение резервов составило 1,7% или $260 млн. Около 80% всего объема положительной переоценки резервов с начала года приходится на рост стоимости золота (+6,2% с начала года до 1221 $/oz). Так как Правительство и МВФ уже согласовали новую версию Меморандума, в конце месяца мы ожидаем получение $1,0 млрд. от МВФ, который компенсирует $0,9 млрд. выплат из резервов (в т.ч. $0,5 млрд. – проценты по реструктуризированным еврооблигациям). Даже если после получения транша МВФ Европейская Комиссия не успеет в марте перечислить плановые €0,6 млрд. макрофинансовой помощи, мы ожидаем получение средств в апреле при низком объеме выплат из резервов (до $50 млн. по нашим расчетам). Таким образом, в марте-апреле мы ожидаем рост резервов до уровня около $16,4 млрд. – максимум за последние 30 месяцев.

Объем чистых международных резервов НБУ в феврале вырос на 0,9% или на $35 млн. до $4,072 млрд. Согласно текущему меморандуму с МВФ НБУ по состоянию на конец марта должен выдержать минимальный уровень чистых резервов в объеме $3,624 млрд., т.е. объем чистых резервов уже превышает минимальный уровень на 12%. Минимальный объем чистых резервов по состоянию на конец июня согласно действующему Меморандуму составляет $4,834 млрд., т.е. НБУ необходимо продолжать покупать валюту для пополнения резервов и в 2 кв. 2017 года.

На фоне снятия некоторых административных ограничений объем рынка наличных валютообменных операций банков с населением в феврале вырос на 34% по сравнению с январем до $460 млн. Среднемесячный объем рынка за первые 2 месяца 2017 года составил $400 млн., что на 20% превышает среднемесячный объем в предыдущем году и почти в 2 раза превышает среднемесячный объем за первые 2 месяца 2015 года. Объем покупки валюты банками у населения в феврале вырос на 38% до $273 млн. (5-месячный максимум), а объем продажи валюты банками населению увеличился на 29% до $187 млн. (максимум с декабря 2014 года). Объемы растут на фоне смягчения Нацбанком ограничений: в частности, с 09.02.2017 НБУ увеличил объем максимальной покупки валюты банком в собственную позицию на межбанковском рынке в 1 день с 0,1% от РК до 0,5% РК, а с начала года Минфин упразднил налог на покупку валюты населением в объеме 2% от объема операции. Для населения в силе сохраняются объемные ограничения: максимальная покупка валюты в 1 день на сумму 12 тыс. грн. в экв., максимальное снятие валюты в 1 день – 250 тыс. грн. в день в экв. (ограничения действуют уже более 3-х лет).

Объем гривневых средств физических лиц в банках в феврале увеличился на 1,3% или на 2,6 млрд. грн. до 197,8 млрд. грн. С начала года объем гривневых средств физических лиц в банках сохранился практически без изменений на уровне максимума с конца 2014 года. Объем средств физических лиц в иностранной валюте снизился в феврале на 1,2% или на $97 млн. до $8,3 млрд. (-2,4% с начала года). Объем гривневых средств юридических лиц в феврале снизился на 1,2% или на 2,8 млрд. грн. до 218 млрд. грн. (-4,3% с начала года), что связано с выплатой квартальных налогов. Объем средств юридических лиц в иностранной валюте в феврале сохранился практически без изменений на уровне $4,7 млрд.

Объем гривневых кредитов юридическим лицам в феврале сохранился практически без изменений (+0,1% м/м до 426 млрд. грн.), а с начала года снижение составило 1,3%. При этом, объем гривневых кредитов физическим лицам в феврале увеличился на 0,8% или на 634 млн. до 76,4 млрд. грн. (+2,5% с начала года). Объем валютных кредитов юридическим лицам снизился на 2% до $14,4 млрд. (-4,5% с начала года), а населению - снизился на 2,5% до $3,0 млрд.