Макроэкономический анализ по состоянию на 13 февраля 2017 года

Индекс потребительских цен в январе вырос на 1,1% м/м, в годовом измерении рост ИПЦ повысился до 1,5-летнего максимума - 12,6% г/г. Основной драйвер роста инфляции в январе – повышение цен на продукты питания (овощи +14,5% м/м, фрукты +3,9% м/м), вклад которого в общий рост ИПЦ составил +1,0 п.п. Цены на транспорт повысились на 2,7% м/м (положительный вклад в инфляцию +0,2 п.п.), но сезонное снижение цен на обувь и одежду (-4,3% м/м) помогло нейтрализовать эффект роста цен на транспорт (отрицательный вклад в инфляцию -0,2 п.п.). На фоне повышения акцизов цены на алкоголь и табак выросли на 1,2% м/м, что прибавило дополнительные 0,1 п.п. к месячному росту общего индекса потребительских цен. В последующие месяцы мы ожидаем продолжение роста инфляции со стороны спроса на фоне повышения минимальной заработной платы в 2 раза до 3200 грн., а также рост инфляции за счет повышения стоимости электроэнергии на 27% (ожидаемый вклад +0,4 п.п. после снижения с 01.01.2017 удельного веса электроэнергии в общей корзине с 1,59% до 1,03%). По нашим оценкам, в 1 кв. 2017 года рост ИПЦ в годовом измерении достигнет уровня около 14%, после чего начнет снижаться. По нашим оценкам НБУ воздержится от снижения ставок на заседании Правления 02.03.2017, но начнет снижение ставок 13.04.2017 после получения всей информации о динамике цен за 1 квартал.

Объем официальных международных резервов НБУ в январе снизился на 0,6% или на $94 млн. до $15,4 млрд. (обеспечивает 3,3 месяца импорта будущего периода), что совпало с нашими ожиданиями. Объем долговых платежей в январе составил $138 млн., отрицательное сальдо интервенций составило $78 млн., но положительная переоценка резервных активов в объеме $122 млн. (из которых $55 млн. переоценка золота) ограничила снижение резервов. Мы ожидаем, что до конца марта Правительство получит средства от ЕС в объеме €0,6 млрд. ($0,65 млрд.) и от МВФ в объеме $1,0 млрд., что компенсирует выплату из резервов по долговым платежам ($1,0 млрд. до конца марта по нашим оценкам, из которых $0,5 млрд. – выплата процентов по еврооблигациям 01.03.2017). Объем чистых международных резервов в январе снизился на 5,1% до $4,0 млрд., но НБУ уже сейчас перевыполняет структурный критерий от МВФ по чистым резервам по состоянию на 01.03.2017 на $0,4 млрд. или на 111%.

НБУ с 09.02.2017 увеличил максимальный объем покупки валюты банками в собственную позицию на межбанковском валютном рынке за 1 день с 0,1% от регулятивного капитала (РК) до 0,5% от РК. По нашим оценкам, банковская система в день может купить дополнительно $16-20 млн. (около 13% от дневного объема покупки валюты на МВР) если позволяет лимит открытой длинной валютной позиции (на текущий момент 1% от РК). В результате ослабления ограничения валютный курс гривны к доллару США на межбанковском рынке в четверг-пятницу повысился на 1,3% с 26,90 грн./$ до 27,25 грн./$, НБУ продал банкам в пятницу на аукционе максимальный объем за последние 2,5 недели - $26,9 млн. по 27,2252 грн./$ (по нашим оценкам нетто-продажа валюты Регулятором за неделю составила около $9 млн.), а спрэд между курсами на наличном внебанковском рынке и межбанковском рынке снизился до 4-месячного минимума и составил 22 коп./$ (ожидаемая конвергенция курсов, так как банки могут закрывать продажу валюты в кассе покупкой на межбанковском рынке).