Макроэкономический анализ по состоянию на 20 февраля 2017 года

ВВП Украины в 4 кв. 2016 года вырос на 4,7% по сравнению с аналогичным кварталом 2015 года, что превысило рыночные ожидания (+2,5% согласно опроса от Bloomberg). По сравнению с 3 кв. 2016 года и учетом сезонной корректировки рост ВВП составил 1,9% - максимальный рост за последние 3 года. Предварительная оценка ВВП Госстатом не содержит детальной разбивки и еще предстоит двум корректировкам. По нашим оценкам, ключевым фактором роста ВВП в 4 кв. выступил абсолютный рекорд производства сельскохозяйственной промышленности в декабре (+66%) на фоне позднего сбора урожая зерновых.

Годовой рост ВВП в 2016 году составил 2,3% г/г (по нашим оценкам), но все еще сохраняется на уровне 2004 года после снижения на 15,8% в 2014-2015 гг. Ключевым фактором роста ВВП выступили инвестиции предприятий - объем реального валового накопления основного капитала за 3 квартала 2016 года вырос на 16,7% г/г. В структуре валового накопления основного капитала доля инвестиций в машины и оборудование составляет 44%, а объем этих инвестиций в реальном измерении увеличился на 40% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года. Хотя доля валового накопления основного капитала в ВВП повысилась до 13,5% (по данным за 3 квартала 2016 года) по сравнению с рекордным минимумом 13,3%, зафиксированным в 2015 году, показатель сохраняется на низком уровне. Для сравнения, за 3 кв. 2016 года доля валового накопления основного капитала в ВВП в Польше составила 15,8%, России - 18,5%, Турции - 29,6%. Медиана прогноза ВВП на 2017 год согласно опроса от Bloomberg составляет 2,5%, что ниже как прогноза, заложенного в бюджете (+3%), так и прогноза от НБУ (+2,8%). Тем не менее, для достижения в конце 2019 года уровня ВВП начала 2014 года темп роста реального ВВП необходимо ускорить более чем в 2 раза до 5,1% в среднем за год.

Минфин на предыдущей неделе докапитализировал 2 государственных банка на общую сумму 6,5 млрд. грн. через размещения ОВГЗ вне первичных аукционов. 10 февраля Минфин докапитализировал Укрэксимбанк на 3 млрд. грн. через выпуск ОВГЗ, а 14 февраля - Ощадбанк на 3,5 млрд. грн. Предоставление ОВГЗ госбанкам в обмен на акции не повлияло на ликвидность банковской системы, так как НБУ не монетизировал ценные бумаги. Объем государственных облигаций в обороте в портфелях банков повысился на предыдущей неделе на 7,2 млрд. грн. до 261,5 млрд. грн. – новый исторический максимум. По нашим оценкам, только около 40 млрд. грн. ОВГЗ находится в портфелях негосударственных банков, из которых 80-90% - это ОВГЗ номинированные в долларах США.

На фоне выплаты налогов за 4 кв. 2016 года гривневая ликвидность банковской системы снизилась до 2-месячного минимума (-8,6 млрд. за неделю до 100,9 млрд. грн.), а валютный курс гривны к доллару США на межбанковском рынке укрепился на 0,8% до 27,02 грн./$. На текущей неделе мы ожидаем изменение тенденции на рынках: гривневая ликвидность начнет восстанавливаться на фоне роста расходов бюджета (по нашим оценкам объем ЕКС по состоянию на 17.02.2017 составляет около 40 млрд. грн.) в т.ч. за счет возможного возмещения НДС (на предыдущей неделе объем возмещения составил всего 0,4 млрд. грн., с начала года – 6,8 млрд. грн.); на межбанковском валютном рынке девальвационное давление увеличится в 1 пол. недели также за счет эффекта выходного дня в США в понедельник, но курс не превысит 27,30 грн./$; на наличном внебанковском рынке девальвационное давление вырастет на фоне роста политической напряженности и за счет выплат вкладчикам Платинум банка (объем требований ФГВФЛ составляет 4,8 млрд. грн., в конце 2016 года Минфин докапитализировал ФГВФЛ на 7,9 млрд. грн., но НБУ не покупал ОВГЗ на свой баланс).