В ноябре рост потребительских цены замедлился до +1,8% м/м по сравнению с +2,8% м/м в октябре. Данные вышли незначительно лучше наших ожиданий (+2,0% м/м) за счет более умеренного роста индекса цен продуктовой корзины. Основной вклад в прирост инфляции снова оказало повышение тарифов (+0,8 п.п в ноябре по сравнению с +1,0 п.п. в октябре) – в ноябре в ИПЦ остаточно отобразился рост цен на отопление. Вклад роста цен на продукты питания в месячную инфляцию составил +0,5 п.п. (по сравнению +1,0 п.п. месяц ранее) в первую очередь за счет роста цен на молоко (+7,3% м/м), масло (+6,6% м/м), сыр (+4,1% м/м) и хлеб (+1,5%). Вклад повышения цен на алкоголь и табак составил +0,2 п.п (+0,3 п.п. месяцем ранее) за счет отложенного эффекта от роста акцизов. Вклад цен на транспорт составил +0,1 п.п. (аналогично предыдущему месяцу) на фоне увеличения цен на топливо и масла (+1,8% м/м), а вклад роста цен на остальные товары и услуги составил +0,1 п.п.
В годовом измерении рост потребительских цен снизился на с 12,4% до 12,1%, а по итогам декабря мы ожидаем рост ИПЦ на 12,3%, что соответствует достижению цели НБУ по инфляции на уровне 12% +/- 3 п.п. По итогам 11-и месяцев 2016 года, по нашим оценкам, доля вклада повышения тарифов на ЖКХ в общий рост ИПЦ составила около 45%. Если предположить, что все тарифы в 2017 году увеличатся на 30% (известно только о повышении на 30% цен на электроэнергию и газ с 01.03.2017), вклад роста тарифов в годовой ИПЦ в 2017 году составит 3,4 п.п. Если предположить сохранение пропорции доли вклада роста тарифов в рост ИПЦ на уровне 2016 года, рост ИПЦ в 2017 году составит около 7,6%. Учитывая факторы повышения минимальной зарплаты и ожидаемое более существенное повышение цен на продукты питания и транспорт в 2017 году, мы считаем, что цель НБУ следующий год по инфляции в размере 8% +/- 2 п.п. является оптимистичным, но реализуемым сценарием, при этом риски прогноза асимметрические в сторону более существенного роста цен. По нашему мнению, базовый прогноз роста цен в 2017 году составляет 10% +/- 2 п.п.
НБУ на предыдущей неделе сохранил ставки на неизменном уровне (ключевая ставка на уровне 14%), что отличалось от наших ожиданий снижения ставок на 50 б.п. Ключевыми рисками для инфляции, по нашим оценкам, выступают неопределенность в вопросе докапитализации одного из системных банков и решения вопроса о возможном вхождении государства в капитал (решение будет принято до конца года), а также невыполнение условий программы EFF с МВФ.
Объем официальных международных резервов НБУ снизился в октябре на 1,6% до $15,3 млрд. (снижение 2 месяца подряд впервые с 1 кв. 2015 года): покупка валюты Нацбанком и трансферт от ЕС (в общей сумме $140 млн.) компенсировали расходы по долговым платежам ($147 млн.), но отрицательная переоценка резервов в размере $236 млн. (рекордная негативная переоценка за последние 1,5 года) обеспечила снижение резервов. По нашим оценкам, только переоценка золота составила $78 млн., а остальные $158 млн. - переоценка в основном долговых ценных бумаг, рынок которых по расчетам Bloomberg на фоне укрепления доллара США потерял в общем $4 трлн. в ноябре. В декабре мы ожидаем что рост резервов будет обеспечен в первую очередь привлечением Минфином средств в бюджет через два размещения валютных ОВГЗ 13.12.2016 и 20.12.2016 (объем долговых платежей из резервов в декабре составляет около $120 млн.).
НБУ на предыдущей неделе перечислил в Минфин последний транш в размере 14,2 млрд. грн., - по нашим оценкам объем средств на ЕКС на текущий момент составляет около 40 млрд. грн. С начала текущей недели и до конца года мы ожидаем существенный рост гривневой ликвидности банковской системы (+40-45%), что будет оказывать девальвационное давление на гривну.