2019-й год принес Украине немало изменений. Двойные выборы, «турборежим» работы парламента, принятие многих «покрытых пылью» законопроектов, амбициозные планы нового правительства…
А еще слом наиболее устойчивой, уже почти встроенной в украинском подсознание, экономической привычки — осенне-зимней девальвации национальной валюты.
Укрепление гривны с «равновесных» 26–27 грн/доллар до 23,3–23,7 грн/доллар на конец декабря 2019 стало новым явлением для всех:
- для правительства, которое работало с государственным бюджетом, рассчитанным на курсе 28,2 грн / доллар;
- для бизнеса, который планировал осенью продать экспортную продукцию дороже, а получилось наоборот;
- для многих украинских граждан, у кого рождественский отпуск за границей стал неожиданно доступным;
- для украинских вкладчиков, которые в течение года постоянно смотрели на то, как все-таки правильнее было по крайней мере на месяц-два раньше перевести депозиты в гривну.
Кстати, в начале прошлого года некоторые эксперты таки отмечали определенные изменения в среднегодовых и сезонных курсовых трендах, но укрепления гривны по итогам года до уровня менее 24 гривны за доллар не ожидал никто.
Конечно, это еще далеко от ностальгических «доллар по 8». Однако этого хватило для старта в обществе и медиапространстве бурного обсуждения причин и последствий, с «назначением» виновных и иногда переходами на личности.
Нечего и говорить, сфера управления государственным долгом и монетарная политика НБУ благодаря «всем понятному» валютному курсу по количеству знатоков начинают конкурировать с футболом.
Между тем, после праздников страсти немного поутихли, и можем с холодной головой подумать:
- Что же произошло на валютном рынке?
- Какие факторы и в какой степени «сыграли» в динамике курса гривны?
- Чем прошлый год выделяется среди «среднестатистических» в плоскости влияния на спрос и предложение иностранной валюты на украинском рынке?
Начать стоит с экспорта и импорта, которые остаются основой валютного рынка Украины. В 2019 году гривне способствовала ситуация на внешних рынках, а также погода!
На высоком уровне удерживались цены на железную руду: в среднем за 2019 мировые цены на этот сырьевой товар украинского экспорта увеличились на треть (+ 34 %).
При благоприятных природных условиях и благодаря инвестициям аграриев Украина установила новый рекорд урожая (75 млн тонн, что на 5 млн тонн превышает прошлогодний), хлынувший на экспортные рынки.
Благодаря увеличению поставки дорогого железорудного сырья и зерна нового урожая украинские порты увеличили перевалку грузов в 2019 году на 18 % — до 160 млн тонн.
Не менее важно: цены на энергоносители существенно уменьшились, ослабив нагрузку на импорт. Так, в 2019 году Украина оплатила только импорт на сумму 2,5 млрд долларов, что сопоставимо с доходами от транзита или с компенсацией, полученной от «Газпрома» к концу года.
И здесь снова помогла погода — мягкие зимы уменьшают потребности в импорте газа, все ограничивая общий объем импорта.
На этом фоне даже незаметным стал небольшой кризис в металлургии — цены и производство осенью существенно упали (снижение цен металла в среднем на 17 % в 2019 году, исторический минимум производства в ноябре), а гривна этого почти не почувствовала. Кстати, цены на сталь возобновили рост уже в декабре.
Торговый дефицит прекратил расти и даже немного сократился, вернувшись в пределы 12 млрд гривен.
«Свидетели апокалипсиса гривны» очень часто приводят высокий показатель торгового дефицита в качестве аргумента, забывая при этом, что он компенсируется другими поступлениями по текущему счету платежного баланса (прежде всего частными денежными переводами). Благодаря этому дефицит текущего счета значительно меньше: сегодня ниже 4 млрд долларов, то есть до 2,5 % ВВП. Для сравнения, в 2018 году он составлял 3,3 % ВВП. То есть относительный дефицит текущего счета в прошлом году существенно уменьшился.
Но есть еще и профицит платежного баланса, который стал «второй ступенью ракеты» укрепления гривны в 2019 году.
На фоне макроэкономической стабильности и нормализации внешнеторгового баланса, а также высоких процентных ставок, Украина начала мигать на радаре мировых инвесторов, которые ищут доходность в условиях низкодоходной мировой экономики.
Выкуп нерезидентами эквивалента около 4 млрд долларов внутреннего долга не только существенно изменил платежный баланс, но и перенастроил ожидания участников рынка с девальвации на ревальвацию гривны.
За 2019 нерезиденты увеличили вложения в гривневые ОВГЗ на 110 млрд грн, тогда как украинские банки наоборот уменьшили их на 3,9 млрд грн. Фактически все финансирование бюджета за гривневый долг обеспечено иностранным капиталом.
Эта история также помогла существенно улучшить управление государственным долгом. Притоки средств от новых покупателей в ОВГЗ помогли опережающими темпами снизить их доходность, и украинские налогоплательщики платят по долгам вдвое меньше, чем год назад.
Замещение части валютного долга государства гривневым перенесло часть валютного риска с налогоплательщиков на кредиторов (вспомним, как после каждого эпизода девальвации потяжелел государственный долг). Правительство смогло регулярно размещать долгосрочные ОВГЗ, то есть формировать «длинный» гривневый долг, что казалось фантастическим еще год назад. Это означает, что не придется каждый год искать рефинансирования короткого долга, а правительство может быть более стратегическим в заимствованиях.
В конечном итоге это означает более низкие ставки заимствования, в отличие от прежней парадигмы, когда все кредиторы знали, что Украине постоянно необходимы деньги на рефинансирование большой части долга.
Отдельно стоит отметить влияние денежно-кредитной политики НБУ.
Финансовая стабильность, значительное замедление инфляции, повышение доверия к гривне и уменьшения интереса к валюте, дифференциал ставок в пользу национальной валюты: гривна укрепилась, как и вследствие антикризисных мер 2015–2017 годов, так и формирования новой монетарной политики в 2016–2018 годах, что стала понятной для рынка и усилила (до этого хрупкое) ощущение предсказуемости макроэкономических трендов.
Национальный банк Украины также использовал синергию от захода капитала к ОВГЗ, внерыночно продав правительству иностранную валюту для погашения внешних долгов и одновременно существенно нарастив золотовалютные резервы за счет поступлений от нерезидентов с 20,8 до 25,3 млрд долларов (эквивалент 3,9 месяца будущего импорта), что является максимальным показателем достаточности резервов с 2011 года. И все это в условиях отсутствия финансирования от Международного валютного фонда!
Как было отмечено выше, инвестиции нерезидентов в ОВГЗ стали весомым, но отнюдь не единственным фактором укрепления гривны.
Баланс притока-оттока валюты на валютном рынке остался бы положительным и без них. Притоки иностранного капитала просто существенно усилили тенденцию, которая уже зарождалась в середине 2019 года.
Однако главные последствия укрепления гривны-2019 еще впереди. Публичные и закрытые, «народные» и профессиональные дискуссии обнаружили, что большая часть экономических агентов в Украине не имеет опыта функционирования рынка в условиях укрепления национальной валюты. Вся страна привыкла жить в режиме одностороннего макроэкономического клапана: стабильный курс, накопления дисбалансов, внешний шок и девальвация. Это существенно отличало нас от развитых экономик мира, валюты которых постоянно колеблются, и часто с амплитудой, подобной до прошлогоднего укрепления гривны.
Хеджирования валютного риска в обе стороны, качественное макроэкономическое прогнозирование, гибкость бизнес-планов и стратегий, даже пересмотр подхода к государственным финансам в условиях ревальвации и низкой инфляции — многим нам еще надо лучше освоить эти дисциплины и ввести в практику.
Выводы из нового опыта значительно полезнее чем критика рыночных показателей и возмущений по поводу их неудобства.