О миллиардах от МВФ под 1%, выборы, которые нервничают инвесторов, и вероятность дефолта в Украине

О миллиардах от МВФ под 1%, выборы, которые нервничают инвесторов, и вероятность дефолта в Украине

 

Министерство финансов при поддержке правительств Германии и Великобритании при участии фонда GIZ ввело просветительский проект о государственных финансах. Руководители Минфина прочитали серию лекций для журналистов о деталях составления и исполнения государственного бюджета. VoxUkraine публикует самые интересные моменты. Заместитель министра финансов Юрий Буца рассказал о том, зачем Украина заимствует, что думают инвесторы о долговых инструментах Украины и как Минфин впервые за последние четыре года выходил на внешний рынок заимствований.

 

Государственный долг - это неотъемлемая часть публичных финансов. Многие люди воспринимают государственный долг как нечто негативное. На самом деле долги имеют все страны.

 

Динамика долга, или ТОП-10 стран по уровню долга

Зачем мы управляем государственным долгом?

Первая цель - это финансирование государственного бюджета по минимально возможной стоимости обслуживания государственного долга с учетом всех рисков.

Долговые платежи состоят из двух частей.Первая часть - это платежи по погашению. Например, в 2017 году мы вернули кредиторам 129 600 000 000 грн. Если бы мы гасили их по налогам и каких-то других платежам, то нам пришлось бы уменьшить на эту сумму расходы на расходы бюджета - те же пенсии, субсидии или строительство дорог. Для того чтобы этого не делать, мы, как и большинство минфинов мира, ежегодно переодалживаем нужную сумму и стараемся сделать это максимально дешево, для того чтобы абсолютная сумма ежегодно уменьшалась.Вторая часть долговых платежей направляется на финансирование дефицита государственного бюджета. Большинство стран мира имеют дефицит государственного бюджета. Дефицит общего фонда государственного бюджета Украины в 2017 году составил 62300000000 грн.

 

По закону, он у нас финансируется из двух источников. Первое - за счет средств, полученных от приватизации. Второй источник - это государственные заимствования.

 

С 2011 года план по поступлениям от приватизации не выполняется, поэтому недобор от приватизации мы также покрываем заимствованиями.

 

На самом деле это приводит к увеличению абсолютной стоимости долга в гривневом эквиваленте. Но важна не сама абсолютная стоимость долга, а его соотношение к ВВП. Если темп роста ВВП опережает темп накопления долга, то соотношение долга к ВВП уменьшается, и, соответственно, уменьшается долговая нагрузка на бюджет.

Это важно для нас, потому что приемлемый целевой показатель госдолга к ВВП - 60%. К сожалению, сейчас мы имеем большую цифру (по состоянию на ноябрь прошлого года уровень госдолга был 72% ВВП. - VoxUkraine).

 

Почему рос госдолг

Если в 2014 году размер прямого государственного долга был $ 60 млрд, а гарантированного - $ 9800000000, то сейчас это $ 64 млрд и $ 12500000000 соответственно. Прямой государственный долг - это заимствования, которые поступили непосредственно в распоряжение правительства.

Гарантированный долг - это средства, привлеченные под государственные гарантии, в том числе коммерческими субъектами хозяйствования. Например, это гарантия на закупку газа, которую мы предоставили под кредит "Нафтогазу Украины". Также у нас есть трехлетние гарантии для привлечения средств на обороноспособность страны.


Государственный долг активно накапливался с 2013 года по четырем причинам.

Первая - девальвация. Львиная доля нашего долга деноминирована в валюте. Соответственно, когда курс втрое упал, то на эту сумму долг вырос. Второй фактор - низкие коммунальные тарифы в течение 2014-2015 годов.

Для покрытия разницы между их реальным размером и себестоимостью Минфин выпускал облигации внутреннего займа для докапитализации "Нафтогаза". Цифры очень большие. С 2014-2015 годов мы выпустили облигаций на 126 300 000 000 грн для покрытия разницы в тарифах. Третья причина - докапитализация государственных банков. После того как у нас существенно повысились требования к банковской системе, многие банки ушли с рынка. Государственные банки нужно было докапитализировать.

Докапитализация происходила также государственными облигациями. 2017 - это последний год, когда мы видим потребность докапитализации "ПриватБанка". Далее этот тренд продолжаться не будет. И четвертая причина - поддержка Фонда гарантирования вкладов физических лиц (ФГВФЛ) для выплаты вкладчикам неплатежеспособных банков обязательного гарантированного минимума в 200 000 грн. Поддержка ФГВФЛ опять же происходила путем выпуска облигаций внутреннего государственного займа.

Основной вызов сегодня - это рост государственного долга, которое произошло в последние годы. Для того чтобы его нивелировать, мы прежде всего стараемся уменьшать пропорцию валютных заимствований относительно гривневых.

 

О целях долговой политики

Первая цель долговой политики - это финансирование государственного бюджета. Вторая - обеспечение эффективного функционирования внутреннего рынка государственных ценных бумаг и расширение доступа государства к международному рынку капитала. Даже если бы у нас был профицит бюджета и нам не нужно было бы дополнительно заимствовать, мы бы все равно выпускали облигации. Так же, как их выпускает, например, Германия. Она делает это потому, что банковскому сектору рынка нужен ликвидный инструмент.

Сейчас структура долга выглядит так: 30% долга номинировано в гривне, 44% - в долларах США, около 8% - в евро, 17% специальных заимствований - это средства МВФ, 1% - в японских иенах и 0,2% - это канадский доллар.

Это означает, что когда курс прыгает, 70% валютных заимствований в гривневом эквиваленте существенно увеличивается по ВВП. Третья цель долговой политики - ликвидировать долговые пики в графике погашения и обслуживания госдолга.

 

Осенью прошлого года мы впервые вышли на рынок внешних заимствований. Мы не просто привлекли $ 3 млрд - $ 1700000000 из этой суммы мы потратили на обмен коротких облигаций внешнего займа на длинные.


Это дало нам возможность существенно уменьшить риск рефинансирования, ведь если ситуация на внешних рынках ухудшится, то мы или не сможем заимствовать, или будем вынуждены делать это дороже.

Украина вернулась на внешние рынки со ставкой, которая была ниже, чем ставка реструктуризации (в 2015-м министр финансов Наталья Яресько провела масштабную реструктуризацию внешнего госдолга - ставка тогда была повышена с 7,2 до 7,75% годовых. Осенью прошлого года Украина выпустила евробонды с доходностью 7,375%. -VoxUkraine). Мы использовали очень правильный момент, потому что если бы мы выходили сейчас, то стоимость была бы для нас значительно выше. Наличие самого доступа на рынки дает нам возможность в 2018 уже понимать, будем ли мы выходить на внешние рынки заимствований и, если будем, то какова будет их стоимость.

По такой же логике мы провели другую операцию - репрофайлинг. Она позволила пролонгировать выплаты на обслуживание и погашение ОВГЗ в портфеле Нацбанка.

В портфеле НБУ находится ОВГЗ на сумму 361 млрд грн. Половина из них нужно было погасить до 2022 года. Мы растянули эти выплаты равными частями по 12200000000 до 2047 года. Это позволило уменьшить нагрузку на бюджет и создать более равномерный график выплат.


Как осенью 2017 происходило размещения евробондов

В 2017 году мы понимали, что темп развития нашей экономики вместе с успешным выполнением программы реформ открывает нам возможность выйти на внешние рынки. Оставалось только решить, когда выходить.


Фактически мы выбрали лучший момент - в сентябре 2017-го стоимость наших инструментов была самым высоким с начала года.


Наша команда состояла из представителей Минфина, Минэкономики и Национального банка. Мы провели встречи с инвестфондами в Лондоне, Нью-Йорке и Бостоне.


Механика размещения во всех странах мира стандартная. Сначала мы выбираем банки, которые будут нам помогать с размещением. В нашем случае это были Goldman Sachs, J.P. Morgan и BNP Paribas.


Вместе с ними мы подготовили документацию. Операция была сложная, потому что это был не только выпуск новых инструментов, но и выкуп имеющихся. На самом деле мы никогда в истории страны такого не делали. Это было впервые. Размещения длились 5 дней.


Сначала мы объявили об обмене и сказали: "Коллеги, владельцы облигаций, мы готовы вам поменять имеющиеся облигации 2019-2020 года в размере до $ 1500000000 на облигации с погашением в 2032 году, и вы получите приоритетное право на покупку при обмене". Для того чтобы получить это приоритетное право, многие фонды выкупали наши облигации 2019-2020 годов и подавали на обмен.


Физическое размещение было на Ирландской бирже, но по факту размещения происходит в системах банков. Открывается книга заявок, у всех есть доступ. И вот, когда мы выпили три литра кофе и увидели, что сумма заявок составила $ 9 млрд, мы поняли, что можем увеличить размещения по до $ 3 млрд.


У нас не было необходимости привлекать $ 9 млрд, но мы достигли главного –максимизировали участие тех, кто был готов к обмену.Это позволило растянуть во времени платежи по погашению.

 

Интерес иностранных инвесторов к украинским ценным бумагам

Многим иностранным инвесторам интересные гривневые инструменты, потому что мы размещаем их с доходностью 14-16%. Дело в том, что в мире доходность выше 10% - большая редкость. Мы надеемся, что в 2018 году в Украину придет больше инвесторов, и они будут покупать наши долговые инструменты.


Мы хотим упростить доступ иностранных инвесторов к украинским рынкам. Пока наша депозитарная система живет своей жизнью, она не сильно интегрирована в глобальные рынки. Сейчас для того, чтобы нерезидент зашел в Украину, ему нужно оформить много бумаг, заверить паспорт руководителя фонда в нашей стране, заверить подписью, печатью, это подать, открыть счет ... На это уходит много времени. Для того чтобы процесс был более удобным, мы работаем над тем, чтобы позволить инвесторам открывать счет в депозитарии в Национальном банке. Надеемся в 2018 году финализировать этот процесс. Тогда мы сможем увеличить выпуск гривневых облигаций до $ 4 млрд в 2018 году.


Какое значение имеет программа МВФ для инвесторов

Общение с иностранными инвесторами показывает, что они не готовы покупать наши облигации, если мы не демонстрируем прогресс по программе МВФ.Для большинства иностранных инвесторов программа МВФ является залогом качества нашей политики и надежности государства как заемщика.Если мы смотрим на программу МВФ, то нам важны не столько средства, которые мы получаем от МВФ, сколько сам факт продолжения программы. Это признак того, что у нас все хорошо.


Программа МВФ дает нам также возможность рассчитывать на поддержку официальных кредиторов - Еврокомиссии, Всемирного банка. Их кредиты очень дешевые.


Если мы посмотрим на стоимость заимствований в 2014-2016 годах, то она была от 1 до 1,6% годовых. Для нас очень важно иметь доступ к этой помощи в 2018 году, так как она существенно уменьшает нагрузку на обслуживание этого долга. Если мы можем привлечь $ 1 млрд под 1%, то это значительно лучше, чем $ 1 млрд под 7%.

 

Какая необходимость рефинансировать внешний долг

Сейчас общая сумма внешнего долга - $ 38 млрд, из которых 53% приходится на евробонды, 9% - помощь от ЕС, 18% - это средства МВФ, которые мы получали в 2014-2015 годах на финансирование бюджета.


13% - это средства по программе поддержки бюджета, предоставленные Всемирным банком. Еще 4% - двусторонние займы от других стран, и 3% - другие кредиты.


В будущем мы надеемся, что дорогие кредиты будут замещаться более дешевыми, а обслуживание и нагрузка на бюджет к 2022 году снизится. Желтая линия - это наш прогноз.

Не привлекать средства мы не можем, потому что у нас есть выплаты по внешнему долгу в 2018 году. Эту валюту нужно где-то брать.

В 2018 году у нас небольшие долговые платежи. Большинство из них - это платежи международным финансовым организациям, погашение кредитов МВФ, которые мы получали еще в 2008-2009 годах.

С 2019 года у нас начинается погашение коммерческих облигаций. Нам нужно будет погасить в том числе пятилетние облигации, выпущенные под гарантии США под 1,8%.

 

Планы выхода на внешние рынки

В 2018 году мы планируем привлечь около $ 3 млрд внешних заимствований.

Если на мировых рынках сохранится хорошая ситуация, которая была в конце прошлого года, то на наши ценные бумаги будет большой спрос. Когда мы в сентябре выходили на внешние рынки, у нас заявок было более чем на $ 9 млрд.

По нашим прогнозам, как минимум в первой половине 2018 для долговых инструментов развивающихся стран, ситуация будет оставаться благоприятной. Именно поэтому мы серьезно рассматриваем возможность после привлечения новых средств в 2018, сделать операцию, подобную той, что мы делали в 2017-м, и поменять облигации 2020-2021 года на последующие периоды.

 

Почему нам важно это сделать?

Главным долговым риском Украины отдельные рейтинговые агентства называют риск рефинансирования: они знают, что в 2019 году в Украине будут проходить выборы, и переживают, что у нас может не хватить денег на расчет с долгами. Выборы привносят на внешние рынки определенный элемент нервозности. Это в каждой стране так, не только у нас. Инвесторы пытаются дождаться конца выборов, а потом уже принимать решение о том, стоит ли покупать облигации.

В своем стремлении пролонгировать долговые обязательства мы не уникальны. Если посмотреть на соседние страны, то Словения, например, рефинансировало долг в течение 2017 года. Греция недавно заменила облигации на 29700000000 евро новыми - с более поздним сроком погашения.

 

Какова угроза дефолта

Оснований для дефолта в Украине нет. Если вы посмотрите на уровень наших дефолтных свопов, то увидите, что он сейчас довольно низкий.Последствия дефолта для любой страны на самом деле катастрофические.

Во-первых, страна теряет возможность осуществлять любые внешние заимствования, а в нашем случае это означает, что мы потеряем возможности для финансирования дефицита бюджета.

Во-вторых, любой дефолт имеет катастрофические последствия для бизнеса. Если страна в дефолте, то ни одна компания из этой страны не может ничего заимствовать. Фактически дефолт любой страны приводит к тому, что может произойти дефолт всех ее компаний. Они не смогут рефинансировать свои долги.Что происходит в стране, когда она находится в преддефолтном состоянии? Существенно уменьшаются золотовалютные резервы, что сразу же вызывает девальвацию. Значительно ускоряется инфляция.Аргентина, например, почти все последнее столетие провела в дефолте. Все это время в стране наблюдалась высокая инфляция и массовое обеднение населения, бизнес не мог развиваться.

Фактически в техническом дефолте сейчас Венесуэла. Все средства, которые страна получает за нефть, она отдает на погашение долгов. Но средств не хватает, и Венесуэла уже начала переговоры с кредиторами. Худший для страны вариант - она ​​не сможет заплатить, и ее танкеры с нефтью будут арестованы и взяты за долги.

 

Источник: https://voxukraine.org/uk/pro-milyardi-vid-mvf-pid-1-vibori-yaki-nervuyut-investoriv-ta-imovirnist-defoltu-v-ukrayini/