Дефицит государственных финансов за 8 месяцев 2016 года сохраняется на низком уровне (2% от ВВП), но при этом инвестиции банков в государственный сектор (ОВГЗ) для покрытия дефицита бюджета (+82% или +67 млрд. грн. в экв. за 8 месяцев) существенно превышают объем кредитования банками корпоративных клиентов и населения (+0,6% или +6 млрд. грн. за 8 месяцев). Несмотря на сохранение профицита ликвидности в банковской системе мы считаем, что в Украине присутствует эффект вытеснения ресурсов государством из частного сектора (crowding-out effect) из-за отсутствия ожидаемых улучшений в правовой и институциональной среде. По нашим оценкам в текущем году Правительство выполнит общий план по доходам (за 8 месяцев выполнение плана составило 94% при равномерном распределении). При этом, ожидаемый рост расходов в 4 кв. 2016 года после перечисления 38,2 млрд. грн. Нацбанком повысит девальвационное и инфляционное давление в экономике.
Соотношение госдолг/ВВП за 8 месяцев 2016 года снизилось с 79,4% до 74,9%, так как ожидаемый рост номинального ВВП (+15,3% до 2,28 трлн.) превышает рост госдолга (+8,7% до 1,71 трлн.). Внутренний государственный и гарантированный государством долг вырос с начала года на 43,9 млрд. грн. (+8,3%) до 565,4 млрд. грн. за счет роста объема ОВГЗ в обращении. Внешний государственный и гарантированный государством долг увеличился на $795 млн. (+1,8%) до $44,2 млрд. за счет довыпуска реструктуризированных еврооблигаций 2015 года в объеме $741 млн. (в том числе за счет конвертации в ЦБ гарантированных кредитов в объеме около $500 млн.) и получения кредита от Правительства Японии ($384 млн.). В сентябре с учетом нетто-размещения ОВГЗ на 2,5 млрд. грн. и привлечения $2,0 млрд. от МВФ и через размещение еврооблигаций с гарантией США мы ожидаем увеличение госдолга на 3,9% м/м до 1,77 трлн. грн. в экв. (77,7% от ВВП). С учетом справедливой стоимости варрантов VRI объем госдолга по состоянию на 30.09.2016 по нашим оценкам составляет 1,8 трлн. грн. в экв. или 78,9% от ВВП. Нагрузка на бюджет по выплате процентов по долгу сохраняется на повышенном уровне – после выплаты $0,5 млрд. процентов по еврооблигациям 01.09.2016 доля расходов на обслуживание госдолга от доходов бюджета за 8 месяцев составила 15,6% (по сравнению с 13,2% в 2015 году).
В августе профицит платежного баланса снизился до минимума за последние 5 месяцев и составил $16 млн. Дефицит счета текущих операций и капитальных трансфертов в объеме $401 млн. (рост дефицита на 19% м/м) был компенсирован профицитом по счету финансовых операций ($417 млн.). Увеличение экспорта товаров и услуг на 8,0% м/м до $4,0 млрд., а импорта товаров на 9,4% м/м до $4,7 млрд. привело к формированию максимального с декабря 2014 года внешнеторгового дефицита в размере $672 млн. (рост дефицита 19% м/м). По финансовому счету профицит был обеспечен в основном за счет сокращения объема наличной валюты вне банков на $310 млн., а также за счет притока прямых иностранных инвестиций на $129 млн. (более 50% из которых направлено в реальный сектор экономики). В сентябре мы ожидаем формирование существенного профицита по финансовому счету за счет внешних привлечений государственным сектором, который компенсирует рост дефицита по текущему счету на счет увеличения импорта энергоносителей.