Макроэкономический анализ по состоянию на 19 сентября 2016 года

После получения транша от МВФ на предыдущей неделе в размере $1,0 млрд. валовые международные резервы НБУ по нашим оценкам увеличились на 2% или на $280 млн. до $14,4 млрд. Расходы резервов в сентябре составили $720 млн.: $572 млн. через выплаты по госдолгу ($549 млн. еврооблигации, $23 млн. кредит Всемирного Банка) и $148 млн. через интервенции на межбанковском валютном рынке по продаже валюты. Еврооблигации под гарантию США на предыдущей неделе еще не были выпущены, а ожидаемый кредит от Всемирного Банка в размере $500 млн. под вопросом из-за передачи «Укртрансгаза» в управление Министерства экономического развития и торговли, что нарушает ковенанты кредита с ЕБРР и принципы Энергетического Сообщества. НБУ ожидает получение еще одного транша от МВФ в размере $1,3 млрд., но МВФ еще официально не опубликовал новый меморандум с указанием структурных маяков для 3-го пересмотра программы. Несмотря на положительные новости от МВФ, кривая доходности суверенных еврооблигаций повысилась на предыдущей неделе на 13 б.п. до 8,07% из-за глобального снижения аппетитов к рискам инвесторов.

Национальный банк Украины с 16.09.2016 провел 5-й раунд снижения ставок в текущем году. Все ставки НБУ снижены на 50 б.п., что совпало с нашими ожиданиями: учетная ставка и ставка по 2-недельным депозитным сертификатам (ДС) с 16.09.2016 составила 15%, ставка по ДС овернайт – 13%, ставка по кредитам рефинансирования – 17%. В текущем году НБУ не изменял норму резервирования и правила обязательного резервирования привлеченных средств (кроме незначительного изменения относительно покрытия НОР средствами в РЦ). Мы не считаем что потенциал снижения ставок в текущем году уже исчерпан - на заседаниях Правления по вопросам монетарной политики 27.10.2016 и 08.12.2016 НБУ может продолжать смягчение монетарной политики в случае продолжения снижения инфляционных рисков и сохранения благоприятной конъюнктуры на мировых сырьевых рынках.

Объем гривневых кредитов юридическим лицам в августе вырос на 5,8% или на 20,5 млрд. грн. до 375 млрд. грн. - максимальный месячный рост кредитов за последние 7 лет. С начала года объем гривневых кредитов юридическим лицам повысился на 6,3% или на 22 млрд. грн. - рост за 8 месяцев впервые с 2013 года. Объем гривневых кредитов физическим лицам в августе показал максимальный месячный рост за последние 2,5 года (+1,1% или +792 млн. грн. до 74,4 млрд. грн.), но с начала года показатель снизился на 4,1%. Объем кредитов в иностранной валюте снижается как в портфеле юридических лиц ($17,5 млрд., -2,7% в августе, -7,6% с начала года), так и физических лиц ($3,3 млрд., -1,3% в августе, -14% с начала года).