Макроэкономический анализ по состоянию на 31 октября 2016 года

Дефицит сводного бюджета в сентябре повысился до рекордного максимума в текущем году (20,4 млрд. грн.), мы ожидаем рост дефицита в 4 кв. 2016 года на фоне смягчения фискальной политики. За 9 месяцев 2016 года объем широкого дефицита государственных финансов (51 млрд. грн. или 3% от ВВП) превысил аналогичный показатель предыдущего года (25 млрд. грн. или 1,7% от ВВП). План по доходам сводного бюджета за 9 месяцев выполнен на 93% при равномерном распределении (525 млрд. грн.), при этом план по налоговым поступлениям выполнен на 99%, а по неналоговым поступлениям – на 73% (без учета перечислений НБУ). На предыдущей неделе (25.10.2016) НБУ перечислил первый транш в бюджет в размере 10 млрд. грн. Объем транша в ноябре вероятно также составит 10 млрд. грн., а в декабре – 18,2 млрд. грн., что обеспечит выполнение доходной части бюджета в текущем году. План по расходам сводного бюджета за 8 месяцев 2016 года выполнен на 87% при равномерном распределении (557 млрд. грн.). Для выполнения расходной части бюджета среднемесячный объем расходов в 4 кв. 2016 года (без учета потенциальных квази-фискальных расходов) должен превысить 110 млрд. грн., в то время как в 1-3 кв. среднемесячный объем бюджетных расходов составил 62 млрд. грн. Мы считаем, что смягчение фискальной политики в 4 кв. 2016 года приведет к росту инфляционного и девальвационного давления в экономике, а его эффект может быть перенесен на начало 2017 года.

Объем государственного и гарантированного государством долга в сентябре вырос на 3,9% (+66 млрд. грн.) до 1,78 трлн. грн. за счет наращивания внешних заимствований ($1,0 от МВФ, $1,0 через размещение еврооблигаций под гарантию США) и переоценки внешнего долга из-за ослабления гривны (+12 млрд. грн.). Объем внутреннего долга сохранился практически без изменений (+0,4% м/м до 575 млрд. грн.), так как банки через инвестиции в индексные и валютные ОВГЗ рефинансировали погашения ранее выпущенных ОВГЗ. Соотношение госдолг/ВВП за 9 месяцев 2016 года снизилось с 79,4% до 77,9%, так как ожидаемый рост номинального ВВП (+15,3% до 2,28 трлн. грн.) превышает рост госдолга (+13,1% до 1,78 трлн. млрд.). С учетом текущей стоимости варрантов ВВП общий объем госдолга по состоянию на 30.09.2016 составил 1,8 млрд. грн. или 79% от ВВП. По итогам октября мы ожидаем снижение долга до 1,75 трлн. грн. за счет нетто-погашения ОВГЗ (-6,7 млрд. грн.) и укрепления валютного курса гривны к доллару США (-17,6 млрд. грн.).

Положительное сальдо платежного баланса в сентябре составило +$474 млн. за счет рекордного за последние 2 года притока по счету финансовых операций в размере +$1,3 млрд. на фоне привлечения валюты государственным сектором. В то же время отток валюты по реальному и банковскому секторах составил $40 млн. Объем прямых иностранных инвестиций в сентябре составил $444 млн., из которых $264 поступили в реальный сектор, а $180 – в банковский сектор (докапитализация Альфа-Банка). Отрицательное сальдо счета текущих операций и капитальных трансфертов составило в сентябре $869 млн. (максимальное отрицательное сальдо с декабря 2014 года) за счет выплаты процентов по еврооблигациям в размере $505 млн. По сравнению с августом отрицательное сальдо внешней торговли товарами и услугами сократилось на 17% до $590 млн. за счет снижения импорта на 3,7% м/м до $4,6 млрд. и снижения экспорта на 1,3% м/м до $4,0 млрд.