Макроэкономический анализ по состоянию на 24 октября 2016 года

Объем промышленного производства в сентябре замедлил рост до +2,0% г/г по сравнению с +3,4% г/г в августе 2016 года. При этом, положительный вклад производства в Донецкой и Луганской областях в сентябре составил +0,2 п.п., а в остальной части Украины +1,8 п.п. В разрезе отраслей рост показывают производство продуктов питания, напитков и табачных изделий (+8,1% г/г), фармацевтика (+6,0% г/г), производство древесины (+6,0% г/г), производство и распределение электроэнергии и воды (+5,0% г/г), химическая промышленность (+4,8% г/г), машиностроение (+4,5% г/г), производство стройматериалов (+3,8% г/г) и легкая промышленность (+1,7% г/г). Снижение показывают добывающая промышленность (-5,4% г/г) и металлургия (-0,6% г/г). В целом уровень промышленного производства находится на уровне на 27% ниже чем в начале 2014 года.

Строительство продолжает показывать лучшую динамику среди всех отраслей ВВП: рост в сентябре составил +15,3% г/г (по сравнению с +12,0% г/г в августе) за счет как роста зданий (+21,7% г/г), так и инженерных сооружений (+9,5% г/г). Сельское хозяйство также поддерживает рост ВВП: в сентябре индекс объемов сельскохозяйственного производства вырос на 2,6% г/г (после -0,9% г/г в августе) исключительно за счет роста производства продукции растениеводства.


Объем розничных продаж также замедлил рост в сентябре (+4,1% г/г по сравнению с +5,2% г/г в августе) на фоне ухудшения потребительских настроений. По сравнению с августом 2016 года объем розничных продаж снизился на 2,4% м/м, а по сравнению с аналогичным месяцем предыдущего года объем продаж замедлил рост до +4,1% г/г по сравнению с +5,2% г/г в августе 2016 года. Объем продаж снизился в на фоне рекордного с июля 2015 года месячного ухудшения потребительских настроений: индекс потребительских настроений от Gfk снизился в сентябре на 3,6 п. до 50,1 п. в первую очередь за счет роста индекса девальвационных ожиданий на 11,6 п. до 8-месячного максимума - 161,0 п. Повышение тарифов и рост девальвационных ожиданий будут в ближайшие месяцы ограничивать внутренний потребительский спрос.


На текущей неделе Правление НБУ проведет очередное заседание по вопросам монетарной политики, рынки ожидают снижение ставок на 50 б.п. (шестой раунд снижения в текущем году). Опрос от Bloomberg предусматривает снижение учетной ставки на 50 б.п. до 14,50%, но по нашим оценкам у НБУ в 4 кв. 2016 года меньше аргументов для снижения ставок чем в 2-3 кв. 2016 года. Во-первых, 4 кв. 2016 года – это как правило период повышенной нестабильности и роста инфляционных ожиданий. По результатам октября мы ожидаем достижение ИПЦ уровня около 12-13% г/г (по сравнению с текущими 7,9% г/г), и это без учета влияния 38,2 млрд. грн. (1,7% от ВВП), которые НБУ перечислит в бюджет до конца года (25.10.2016 состоится первое заседание Совета НБУ, мы ожидаем поступление средств от НБУ в ближайшее время). Во-вторых, эффект от предыдущего снижения ставки практически отсутствует (ставки на межбанковском рынке находятся на том же уровне что и до снижения ставок на 50 б.п. с 16.09.2016, ставки по гривневым депозитам также сохранились без изменений, а снижение доходностей по первичным размещениям ОВГЗ Минфином мы не считаем показательным из-за низких объемов размещений). У НБУ все-же есть аргументы для снижения ставок - стабилизация валютного рынка с начала октября; благоприятная ситуация на мировых товарных рынках; ставки все еще слишком высокие по сравнению с целью инфляции 12% на текущий год и 8% на 2017 год; необходимость поддержки экономического роста.