Макроэкономический анализ по состоянию на 10 октября 2016 года

Инфляция в сентябре повысилась до 5-месячного максимума (1,8% м/м), что характерно для первого месяца осени. Рост цен на одежду и обувь (+10,3% м/м) и образование (+5,3% м/м) выступили основным драйвером роста индекса потребительских цен (положительный вклад +0,8 п.п.). Положительный вклад повышения административных тарифов на ЖКХ составил +0,5 п.п. в основном за счет увеличения на 28% тарифов на электроэнергию. Продолжают рост цены на алкогольные напитки и табачные изделия, что связано с повышением акцизов еще в начале года (вклад в сентябре +0,3 п.п.). Цены на продуктовую корзину повысились незначительно (вклад +0,2 п.п.) за счет увеличения предложения фруктов и овощей из-за хорошего урожая и снижения объемов экспорта продукции. Рост цен на услуги транспорта прибавил в инфляцию +0,1 п.п. По сравнению с аналогичным месяцем предыдущего года рост ИПЦ в сентябре замедлился до 7,9% г/г (8,4% г/г в августе), что связано в первую очередь с существенным ростом цен на продуктовую корзину в сентябре 2015 года в отличие от сентября 2016 года. С начала года рост ИПЦ составил 6,4%, что является минимальным уровнем за последние 3 года.

По итогам октября мы ожидаем ускорение инфляции, в связи с чем НБУ может сохранить учетную ставку без изменений (на уровне 15%) по итогам заседания Правления по вопросам монетарной политики 27.10.2016. По результатам октября мы ожидаем что рост ИПЦ составит около 2,6% м/м в основном за счет включения в ИПЦ повышения тарифов на отопление, а по сравнению с аналогичным месяцем предыдущего года рост ИПЦ в октябре составит около 12% г/г. Кроме того, в 4 кв. 2016 года НБУ должен перечислить в бюджет 38,2 млрд. грн., что увеличит инфляционные риски. Отметим также ухудшение действия трансмиссионного механизма монетарной политики после решения НБУ 16.09.2016 - несмотря на снижение учетной ставки и ставки по собственным операциям НБУ на 50 б.п. ставки на денежном рынке практически не изменились (ранее в 2016 году снижение ставок НБУ всегда сопровождалось мгновенной аналогичной реакцией ставок на денежном рынке). Несмотря на то, что НБУ может взять паузу в смягчении монетарной политики из-за краткосрочных рисков инфляции, Регулятор сохраняет существенный потенциал для снижения ставок, так как текущая ставка слишком высокая с учетом цели ИПЦ на текущий год (12%) и следующий год (8%).

Валовые международные резервы НБУ в сентябре увеличились на 10,5% м/м или на $1,58 млрд. до 2-летнего максимума - $15,6 млрд., что обеспечивает финансирование 3,8 месяцев будущего импорта. Последний раз резервы обеспечивали финансирование 3,8 месяца будущего импорта в конце 2011 года. Всего валовые резервы НБУ увеличились с начала года на 17,2%. В октябре для предотвращения снижения международных резервов Минфину необходимо разместить валютные ОВГЗ или НБУ купить валюту на сумму превышающую $350 млн. (наша оценка выплат по валютным обязательствам), так как получение транша от Европейской комиссии в объеме €600 млн. перенесено на следующий год.