Обсяг офіційних міжнародних резервів НБУ в грудні виріс на + 1,8% (або + $ 270 млн.), а за підсумками 2016 року зростання склало + 16,8% або + $ 2,2 млрд. до $ 15,5 млрд., що забезпечує фінансування 3,4 місяця імпорту майбутнього періоду. У грудні надходження коштів в резерви від розміщення валютних ОВДП резидентам в обсязі $ 550 млн. і отримання Урядом $ 55 млн. від Європейської Комісії компенсувало витрати на погашення держборгу в обсязі $ 141 млн. (85% припадає на валютні ОВДП), нетто-продаж валюти на міжбанківському ринку в обсязі $ 119 млн. і негативну переоцінку в обсязі $ 77 млн. (близько 50% припадає на переоцінку золота в резервах). За підсумками 2016 року основний фактор зростання резервів кращий за очікування - чиста купівля валюти Нацбанком в обсязі $ 1,6 млрд. (максимальний річний обсяг нетто-покупки валюти Регулятором з 2007 року, коли НБУ купив в резерви $ 8,0 млрд.).
Ми вважаємо, що прогноз НБУ щодо зростання резервів в 2017 році на $ 5,6 млрд. грн. є занадто оптимістичним. По-перше, в умовах зростання витрат за борговими зобов'язаннями на 38% ($ 5,1 млрд. за нашими оцінками в 2017 році в порівнянні з $ 3,7 млрд. в 2016 році) Уряду буде складно компенсувати відтік резервів на тлі затримки виконання програми МВФ і небажання нарощувати обсяг валютних ОВДП (на 1 квартал розміщення валютних ОВДП не передбачені). У бюджеті-2017 обсяг зовнішніх запозичень для покриття дефіциту державного бюджету становить $ 3,2 млрд., але Мінфін не розкрив деталі запозичень. По-друге, очікуване зростання дефіциту поточного рахунку платіжного балансу не дозволить НБУ купувати валюту на міжбанківському ринку в аналогічних обсягах 2016 року.
За 11 місяців 2016 року позитивне сальдо зведеного платіжного балансу склало майже $ 1,0 млрд., що краще за аналогічний показник попереднього року (+ $ 0,6 млрд.). Проте, дефіцит рахунку поточних операцій і капітальних трансфертів істотно погіршився до - $ 3,0 млрд. у порівнянні з нульовим сальдо за аналогічний період 2015 року за рахунок зниження експорту товарів і послуг (-5,2%) і одночасного зростання імпорту (+ 1,9%). У 2017 році ми очікуємо збереження тенденції щодо збільшення дефіциту поточного рахунку, що чинитиме тиск на валютний курс гривні на тлі несуттєвого припливу іноземного інвестиційного та боргового капіталу.
Споживча інфляція в 2016 році знизилася до 12,4% г / г у порівнянні з 43,3% г / г у 2015 році, що трохи перевищило наші очікування (зростання на 12,3% у 2016 році). Кумулятивно з початку 2014 року зростання індексу споживчих цін (ІСЦ) склало 101,2%. Зростання базового ІСЦ у 2016 році склало 5,8% г / г (34,7% г / г у 2015 році), а індекс цін виробників промислової продукції зріс на 35,7% г / г (+ 25,4% г / г в 2015 році). Ми вважаємо, що прогноз інфляції від НБУ на рівні 8% +/- 2 п.п. на 2017 рік є занадто оптимістичним і для досягнення мети щодо інфляції на відповідному рівні НБУ утримається від істотного зниження ставок. Відповідно, в 1 кв. ми не очікуємо зниження ставок.